富途证券甲醇：“弱现实”压制仍存关注海外供应收缩与MTO装置重启带来的预期兑现

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　　长安期货张晨

　　一、行情走势回顾

　　2025年12月甲醇期现货先抑后扬，主力合约完成换月，11月下旬伊朗个别装置停车一度提振市场情绪，但后续装置运行情况变动有限，供需仍偏宽松，市场再次交易弱现实，盘面再次下跌，近月合约表现相对坚挺，而资金移仓换月压力下远月合约承压，多跌破前低，中旬，随着港口连续去库、海外检修装置进一步增多，进口预期减少，市场情绪回暖，价格回升，但做空力量仍未完全消退，多空围绕库存与需求博弈，月底虽港口库存再次回升，但海外装置停车及地缘扰动缓解供应压力预期，盘面大幅反弹，主力合约逼近月内高点。

　　现货市场表现分化，港口地区随盘调整，需求疲软及海外供应收缩交织，价格震荡上行，下游采购偏谨慎。内地价格表现弱于港口，产地装置产能利用率高位，库存压力不大但厂家出货意愿强，叠加冬季运费上涨，企业让利出货，价格反弹乏力。12月31日，太仓进口价2202元/吨，环比月初上涨84元/吨，广东市场价2180元/吨，环比月初上涨90元/吨，鲁南市场价2160元/吨，环比月初下降20元/吨，川渝主流市场价2235元/吨，环比月初上涨160元/吨，陕西主流市场价2005元/吨，环比月初上涨10元/吨，内蒙古主流市场价1837.5元/吨，环比月初下降157.5元/吨。

　　二、供给端：国内供应高位，海外停车装置增多

　　供给端富途证券，12月国内甲醇行业受“国内高开工”与“进口预期缩减”的双重影响。

　　国内供应持续处于高位。据隆众资讯统计数据，1-12月国内甲醇累计产量1.02亿吨，同比增加993万吨，增幅10.81%，12月当月产量907万吨，同比增加81.56万吨，环比增加48.73万吨。高频数据看，虽然西南等地天然气制甲醇装置因冬季限气陆续降负/停车，但力度弱于往年同期，同时随着煤价下跌，煤制甲醇装置亏损有所修复，产能利用率上行，整体国内供应依然充裕，近期装置变动计划较少，预计产能利用率及产量仍将维持高位。12月31日当周，国内甲醇装置产能利用率90.34%，环比上涨1.34个百分点，同比上涨3.68个百分点；周产量205.19万吨，环比增加3.05万吨，同比增加18.32万吨。分制法来看，煤单醇装置产量154.68万吨，环比增加5.1万吨，同比增加15.69万吨；煤联醇装置产量19.47万吨，环比增加0.38万吨，同比增加2.52万吨；天然气装置产量10.88万吨，环比减少2.13万吨，同比增加1.26万吨；焦炉气装置产量19.32万吨，环比减少0.3万吨，同比减少1.1万吨。

　　主要驱动仍在进口端，根据隆众调研数据，12月31日当周，海外甲醇装置开工率59.96%，较月初下降4.51个百分点，周产量87.47万吨，较月初减6.58万吨。伊朗是全球最大出口国，同时也是我国最大进口来源国，其产量系统性下降直接导致发往中国的装船量预期大幅缩减。伊朗每年冬季为了保障民用燃气需求，会优先削减工业部门的天然气供应，导致以天然气为原料的甲醇装置被迫降负或停产，12月月初至月中，Sabalan、Kimiya、Marjan、Apadana、ZPC、Arian等多套大型装置相继停车，总计影响产能接近1400万吨/年，目前仅FPC、KPC和Bushehr装置正常运行。

　　除此之外，伊朗抗议活动也有一定潜在影响，在严厉的国际制裁下，伊朗经济承受巨大压力，货币里亚尔大幅贬值，通货膨胀率居高不下，导致民众生活成本急剧上升，实际购买力严重下降，从而引发了对薪资和福利的强烈诉求，为缓解财政压力，伊朗政府在12月初调整了国家补贴的汽油价格，虽然新价格在全球仍属最低行列，但在民众已不堪重负的情况下，此举触发对生活成本上涨的担忧，成为抗议的导火索之一，元旦假期期间，抗议活动演变成街头骚乱活动，出现了冲击政府机构等暴力冲突。目前抗议活动未蔓延至波斯湾沿岸的阿萨卢耶石化园区、霍梅尼港工业区等，暂未对甲醇生产产生影响，装置停车主要原因仍是冬季限气，但抗议活动加剧了市场对伊朗政局稳定性的担忧，与天然气供应短缺、美伊关系紧张形成“风险共振”，仍有潜在威胁，同时也需关注事件平息后的情绪退潮。其他地区方面，美国Koch（170万吨/年）和Natgasoline（175万吨/年）装置基本维持正常运行，南美特立尼达MHTL装置长期低负荷运行、智利Methanex装置因ENAP（国家石油公司）一条天然气管道泄漏并引发火灾断气，后续运行情况仍待跟踪。目前12月海外供应已出现明显缩量，受海运周期影响，预计其对国内进口量的实质性影响要到2026年1月甚至2月才会完全显现。

　　三、需求端：步入消费淡季，需求增量有限

　　需求端，进入需求淡季，下游采购偏谨慎。

　　装置方面，MTO产能利用率高位震荡运行，环比小幅下跌，12月31日当周，MTO装置产能利用率87.46%，较月初下降3.37个百分点，同比上涨0.23个百分点。月初至月中，原油价格下跌及终端需求疲软影响，聚烯烃价格持续下滑，华东地区由于外采甲醇的MTO装置亏损，部分企业如宁波富德停车检修，成为制约甲醇价格上涨的另一大原因。山东地区需求则有所增加，一方面山东恒通30万吨/年MTO装置月初重启，另一方面联泓格润36万吨/年DMTO装置建成投产，抵消部分江浙地区需求减量；西北地区大型一体化装置运行相对稳定，部分装置降负运行。下旬化工板块情绪好转，聚烯烃价格跟随上涨，MTO装置利润有所修复，而丙烷价格上涨导致PDH装置亏损加剧，削弱其产品价格优势。其他制法方面，假期期间美军闪击委内瑞拉，委内瑞拉具有全球最大的已探明原油储量，当前委内瑞拉石油出口陷入瘫痪富途证券，短期对油制化工品将形成一定支撑，但委内瑞拉产量占比有限，且美国此前数月就逐步释放打击委内瑞拉消息，并不断加码制裁措施，产能中断被市场部分提前消化。委内瑞拉出口的原油（重质原油为主）大部分运至中国，国内油制聚烯烃原料虽以轻质/中质原油为主，但内外价差拉大的可能性或对国内聚烯烃价格形成潜在支撑。

　　传统下游装置开工率涨跌互现，多数下跌。甲醛受房地产、板材等行业景气度影响，开工率维持在较低水平，甲醇价格波动直接影响其生产成本，但在终端需求疲软的背景下，甲醛价格难以同步跟涨，利润空间受限，1月下旬至2月上旬，下游板材工厂可能因春节提前放假，需求进一步减弱。醋酸四季度初多套装置出现计划外停车或负荷提升缓慢情况，导致行业开工率维持在相对低位，12月醋酸装置产能利用率逐步上行，但内需方面表现一般，下游产品已出现因库存上涨而让利销售的情况。MTBE开工率逐步走低，MTBE需求与汽油调油关联紧密，近期成品汽油行情下行，调油市场利润减弱，MTBE需求承压，同时出口套利窗口阶段性关闭，也加剧了国内供应压力。12月31日当周，冰醋酸装置产能利用率78.63%，较月初上涨9.01个百分点，同比下降3.31个百分点；二甲醚装置产能利用率3.65%，较月初下降3.59个百分点，同比下降3.42个百分点；甲醛装置产能利用率38.57%，较月初下降4.82个百分点，同比下降3.85个百分点；山东MTBE装置产能利用率68.01%，较月初下降1.96个百分点，同比上涨13.28个百分点。

　　四、库存：港口库存拐点或将出现

　　库存方面，12月中上旬，港口实际卸货速度慢于预期，港口持续去库，下旬海上浮仓陆续卸货，加之华东地区价格走强后倒流内地货源减少，导致港口库存大幅累计，再次逼近150万吨。根据隆众资讯统计数据，2025年12月中国甲醇进口外轮最终实际卸货175.46万吨（靠泊即算入），较上月海关数据（141.46万吨）大幅增加34万吨，增幅24.04%，而因海外供应收缩影响，1月甲醇进口预估为105万吨左右，高库存带来的情绪压力有所减轻。数据方面，12月31日当周，甲醇港口库存147.74万吨，较月初增加12.8万吨，同比增加54.39万吨。

　　生产企业明显累库，一方面内地甲醇生产装置在12月维持高负荷运行，特别是以煤炭为原料的装置，在利润尚可的驱动下，开工积极性非常高，需求端则难以匹配，尤其北方地区，部分户外施工和板材生产活动减少，需求进入季节性淡季，另外产区雨雪天气导致运力不畅，厂家出货情况不理想，累库压力加大。下游企业库存先降后升，整体仍处同期相对高位，企业以按需采购为主。数据方面，12月31日当周，甲醇社会库存190万吨，较月初增加18.92万吨，同比增加62.43万吨；厂家库存42.26万吨，较月初增加6.13万吨，同比增加8.05万吨；下游企业库存16.65万吨，环比增加1万吨，较月初增加0.43万吨。

　　五、成本端：煤价持续下跌后止跌企稳

　　成本方面，由于煤价下跌，煤制甲醇装置亏损有所收窄。11月以来，国内煤价持续下跌，甲醇装置利润修复。12月下旬煤价逐步止跌企稳，市场观望情绪较浓，市场成交暂未放量。供给端，12月部分煤矿因完成年度生产任务主动减产、停产，同时超产监管及四季度安监、环保政策并存，产能难以放量。1月进入新的生产年，前期停产煤矿陆续恢复，但春节前安监、民营煤矿放假等因素下生产仍将受到一定限制。需求端，今年冬季整体气温偏暖，电厂库存相对安全，暂无大规模补库意愿，短期内我国的冷空气势力不强，但活动频繁，预计日耗将有所提升；非电方面，煤化工企业开工率较高，建材板块进入错峰生产季，需求有限。综上来看，煤炭基本面仍偏弱，一方面供应环比将有所提升，另一方面需求有效支撑不足，但虽气温较往年同期偏暖，但有刚需支撑，当前价位煤价继续下行空间不大，且仍有一定反弹空间。

　　六、总结：“弱现实”压制仍存，关注海外供应收缩与MTO装置重启带来的预期兑现

　　2025年12月，甲醇市场的基本面逻辑核心围绕 “强预期”与“弱现实”的激烈博弈展开，盘面先抑后扬。

　　供应端是博弈的焦点。市场最核心的“强预期”来自于伊朗。目前多套伊朗装置因天然气限气停产，预计1月下旬抵达中国的甲醇数量将出现实质性大幅缩减，1月进口量将显著下降。12月港口库存经历了“去库-累库”的反复，高库存的现实持续压制现货价格，真正的转折点在于伊朗限气带来的进口缩量能否兑现，并推动港口库存进入实质性、可持续的去化通道。然而，“弱现实”在于短期供应压力依然显著：一方面，12月极高的伊朗装船量导致港口库存再次累积至近150万吨的高位；另一方面，国内煤制甲醇装置在尚可的利润驱动下，开工率持续处于历史高位，国内供应充裕。需求端，MTO相对有一定韧性，山东联泓的新装置已于2025年12月投产，同时华东地区的宁波富德MTO装置处于检修状态，计划停车40-50天，预计1月中下旬重启，带来了新的需求增量；传统下游则相对偏弱，甲醛等品种则已进入季节性淡季，终端需求表现疲软，对市场支撑有限。

　　当前甲醇市场仍处于“弱现实”与“强预期”的角力之中。1月上中旬，高库存和传统需求淡季可能使价格延续震荡格局。真正的上行驱动取决于“强预期”的兑现程度，即1月中下旬后进口缩量与MTO装置重启能否形成共振，成功驱动港口库存迎来拐点。仅供参考。

　　长安期货：张晨

　　2025年12月22日

　　张晨，长安期货煤化工研究员，对煤炭及其相关产业有系统的理论学习经历，进入期货市场以来，主要负责动力煤及煤化工相关品种的研究工作，善于从政策导向与基本面分析行情趋势，具有丰富的专业知识和较强的逻辑分析能力。

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